两个月前的文章里，我就全球性的通货膨胀问题，介绍了一些看法(参见第8期本栏《全球通货膨胀时代已来临》)。最近几个月，这个问题已经逐步得到证实，不仅引起投资人越来越广泛的关注，还在很多国家造成了政治上的不安。特别是粮食问题。亚洲国家如泰国、印尼、菲律宾还有印度，对大米出口实行限制，因其大米价格上涨不同程度地造成了居民的广泛焦虑。玉米和小麦的供需矛盾也没有得到任何缓解，2008年粮食价格的全面上涨似乎已不可避免。更为重要的是原油价格，不仅长期处在超过100美元以上的高位，最近更达到113美元的历史新高。本文就来专门谈谈此次原油价格上涨的有关谜思。

　　本轮原油价格上涨最大的谜思在于它发生在一个有违常规的情况下。通常来讲，当经济增长缓慢，或在春夏之交、冬季取暖与驾车出游的转换季节，原油价格往往是比较低的时期。2008年的情况却让很多专家大跌眼镜。尽管美国经济正处在衰退的边缘，全球经济似乎也正在放缓，消费者早已开始紧缩开支，但原油价格却创造了历史新高。对于这一奇怪现象，专家们的解释各式各样，但最基本的供需关系仍然是问题的关键线索。

　　首先，一个最有可能的原因是专家们忽略了已经变化的原油供求关系。其中最重要的是：石油输出国组织的有效闲置产能正在大幅度减少。例如，20世纪80年代该组织的闲置产能是日平均1400万桶，到2002年降为700万桶，到2008年的2月份仅剩220万桶。而非石油输出国以及前苏联卫星国，能够提供出口的原油也在不断地下降。与此同时，包括中国、印度、俄罗斯和巴西等在内的发展中国家的经济增长，却对原油产生了巨大的需求。而且海湾石油输出国本身原油消费量也有了迅猛的增长。这可能是原油价格居高不下的首要原因。

　　第二，原油生产的前景让人担忧。根据国际能源机构的统计，包括天然气液化、生物燃料以及用其他方法生产的液态燃料，从2006年到2008年2月，世界日平均产量由8543万桶仅增长到8747万桶。其中，扣除其他非原油后，原油的生产仅增长136万桶。更让人担忧的是，这些增长仅来自少数几个缺乏长期的可靠稳定开发潜力的国家，例如，伊拉克、俄罗斯、加拿大和安哥拉等。那些曾占世界原油产量75%的国家却出现了产量的下降。所以，未来的原油增长点在哪里？这是一个不可回避的问题。

　　第三，冬季取暖的燃料库存都用到哪里去了？根据国际能源机构的统计，2007年冬季的天气似乎还算正常，但取暖燃料库存却一直处在较低的水平。美国的燃料用油和柴油的库存仍然处在三年以来的最低水平，总量为1亿零600万桶，可供正常消费24.6天，比一年前还少了2.5天，东部沿海的库存就下降更多。人们不禁要问，这些库存都用到哪里去了？更为让人担心的是2009年，在如此高的原油价格情况下，有没有可能在今冬之前，把取暖燃料的库存增加到一个正常的水平？这不仅关系到现在的原油价格，更涉及到将来原油价格的走势。

　　第四，两个最不愿看到的情况会不会同时发生？在原油供应领域，有两个影响原油出口的重要因素：一是天气；二是人为的限制。天气变化对原油的生产和消费都会产生很大的影响，从而影响进出口的变动，使原油价格产生更大的波动。根据雷曼兄弟公司分析师的估计，2007年夏季，海湾国家由于天气酷热，造成日平均原油出口量下降至少100万桶。一个重要的原因就是，炎热的夏天要消耗大量的电力，而海湾国家的发电是由天然气和石油作为主要投入。仅迪拜一个城市，未来12年的电力消耗量预计就要增长4倍，但电力供应却远远没有得到落实。另外一个普遍存在的现象，就是紧缺条件下的出口管制。实践证明，当一种出口产品出现紧缺的时候，或者出口国认为这种产品的未来价值远远高于近期出口价值的情况下，限量或禁止出口往往成为一种流行的政策。无论大米的出口限量，还是玉米、小麦的出口管制等，都已经证明了这种现象。相信在不远的将来，石油和天然气等的出口限量和出口管制一定会在一些国家或早或晚出现。真正让人担心的是：如果天气恶劣和出口管制同时发生，原油价格将会怎样呢？

　　第五，投资或投机炒作是不是推高油价的主要原因？长期以来，有一种观点认为，原油价格居高不下与投资或投机有关，一旦他们获利回吐时，原油价格就会回归正常。实际上，这种假设是缺乏根据的。截至2008年4月初，纽约期货交易所原油期货净合约仅47073个，是12月内新低，比2007年7月31日的127491净合约数下降了63%，而那时的原油价格才77美元一桶。再有，华尔街的分析师们对能源部门的推介权重仍处于很低水平，不可能形成投资人的过度追捧问题。所以，投机炒作说用来解释现行的市场行为，似乎找不到足够的证据。

　　总之，投资人如果能够准确地解释这些谜思，搞清其来龙去脉和影响时间，对未来原油价格的走向作出准确的判断是大有帮助的。(作者系美国奥本海默基金公司董事总经理)