供求紧张的关系缓解

　　进入2月份后，中国橡胶(22020,-190,-0.86%)新增资源大幅减少的同时消费力度也有所减弱，供求方面双双回落。尽管在国际因素的推动下，市场价格环比继续回升，但由于社会库存的大量增加，国家抑制过热措施发挥效应，以及人民币升值的影响，预计今后橡胶供求关系紧张的局面将会得到一定的缓解。

　　新增资源水平回落消费力度减弱

　　由于春节长假因素影响，2月份实际工作日减少，全国橡胶新增资源增长水平明显回落，有的品种还出现了负增长。据中商橡胶监测预警系统进行测算，2月份全国橡胶新增资源量约为33万吨，比上月减少了9万吨，比去年同期下降1.1%。1至2月份累计，橡胶新增资源75万吨，同比增长10.8%，增长水平大大回落。

　　2月份的橡胶新增资源结构中，天然胶新增资源量在10万吨左右，比去年同期下降9.1%；合成橡胶新增资源量23万吨，增长2.8%。

　　2月份全国产区还基本处于停割状态，天然橡胶产量很少。合成橡胶产量稳定增长。据统计，2月份全国合成橡胶产量14.69万吨，比上月下降6.8%，比去年同期增长7.5%。2月份合成橡胶环比下降的主要原因是春节长假。1至2月累计，合成橡胶产量30.46万吨，增长9.9%。

　　同样受到春节因素影响，全国橡胶进口水平明显回落。2月份，全部橡胶进口量为18.76万吨，比上月下降27.4%，减少了7万吨，比去年同期下降6.9%。虽然2月份进口量下降，但从前2个月累计情况来看，全部橡胶进口量为44.6万吨，比去年同期增长11.5%，继续保持增长势头。

　　2月份的橡胶进口构成中，天然橡胶进口量10万吨，比上月减少5万吨，比去年同期下降9%；进口合成橡胶8.76万吨，比上月减少2万吨，比去年同期下降4.3%。前两月累计，进口天然橡胶25万吨，进口合成橡胶19.6万吨，分别比去年同期增长14.3%和8.8%。

　　今年以来，国内汽车产量、公路运输和橡胶制品出口均保持高位运行局面，促进了轮胎等橡胶制品产量的快速增长。前两月累计，全国轮胎产量6386万条，比去年同期增长11.8%。2月份产量3154万条，增长6.7%。据此测算，今年以来全国各类橡胶消费保持两位数的增长水平，消费需求依然旺盛。但2月份消费力度减弱，增长水平在10%以下。

　　价格环比上涨供求关系趋松

　　进入2月份后，主要受境外因素推动，全国橡胶价格环比继续上涨，其中天然橡胶行情再次跃上了2万元价位，合成橡胶价格则升降并存。

　　据测算，2月份全国销区天然橡胶(SCR5)现货均价为21371元/吨，比上月上涨7.2%，但比去年同期下跌4.8%。

　　在销区行情继续上涨的带动下，产区价格进一步回升。据测算，2月份全国产区天然橡胶(SCR5)现货均价为20960元/吨，比上月上涨7.5%。

　　2月份以来，世界

原油价格一直围绕60美元/桶价位波动，并在天然橡胶价格大幅震荡的影响下，合成橡胶价格呈现升降并存局面。据测算，2月份丁苯橡胶销区平均吨价为17217元，比上月下跌0.7%；顺丁橡胶销区吨价位为17634元，上涨8.6%。

　　2月份国际市场天然橡胶价格有较大幅度上涨。据农业部农垦局监测，2月份泰国三号烟片胶(RSS3)均价为2325.1美元/吨，比上月上涨11%；印尼20号标准胶(SIR20)平均价格为2130.8美元/吨，比上月上涨9.2%。

　　国际市场天然橡胶价格上升，直接拉动中国进口价格的上涨。据海关统计数据测算，2月份全国天然橡胶进口平均吨价为1673美元，比上月上涨5.5%；进口合成橡胶平均吨价为1870美元，下跌1.5%。

　　国内供求偏紧但期货库存稳步增加

　　从统计的供需数据看，国内的天胶供应仍旧难以满足消费。供需状况虽然较2005年有所缓和，但依然连续第三年出现供需缺口，数据显示2006年国内天胶供需缺口仍有12.5万吨。不过我们认为实际情况并没有如此紧张，这一方面因部分非通关进口胶未纳入统计数据，一方面也存在各胶种结构的品种差别。但是无论如何，国内供需仍旧偏紧是不争的事实。

　　对于未来供应预期，我们认为2005年海南产区受损以后，国内产量难以在短期内得到明显恢复，而且相对国内巨大的消费量，国内产量即使能够有所好转，所能起到的影响作用也仍旧有限。作为全球最大的天胶消费国，中国未来的供需状况无疑将更为紧密的由全球供应所决定。

　　中国天胶供需平衡表 单位：万吨

	2003	2004	2005	2006F
产量	58	57	50	50
变化	8.4%	-1.7%	-12.3%	0.0%
进口量	120	127	140	161
变化	23.7%	5.8%	10.2%	15.0%
产量 +进口量	178	184	190	211
变化	18.3%	3.4%	3.3%	11.1%
消费	1495	187	205	224
变化	13.4%	25.6%	9.7%	9.3%
供需平衡	29.5	-2.5	-14.5	-12.5

　　数据来源：中国海关、IRSG

　　2006年上海期货交易所的天胶库存较上一年渐有改善，特别是9月份以后库存量出现了较明显增加。目前上海期货交易所的显性库存已经达到18万吨，。这其中有国产5号胶市场竞争力下降，大量被抛售于期货市场的胶品方面的原因，但根本上还是反映出国内前期的供需紧张矛盾已经逐渐缓解。

　　国际供应有所改善

　　国内的自产供应远不能满足国内迅猛增加的消费，因此从国外进口便成为解决国内天胶消费最主要的途径。从2000年中国天胶供应对外依存度超过50%以后，这一趋势在最近几年日益加剧。截至去年12月，我国累计进口复合胶53万吨，同比增加83%；海关统计的进口天然橡胶161万吨，同比增长14%；而国产橡胶量仅为55万吨左右，粗略测算我国的外贸依存度为80%；如果加上民间估计的每月3万吨越南边贸胶，每年36万吨，则外贸依存度将升至82%。即80%以上的国内消费需要从国外进口。因此，国际供应决定了国内的供求关系。

　　目前全球天然橡胶总产量已经达到900多万吨，主产区在亚洲，其产量占94%左右的绝对份额。其中泰国、印尼和马来西亚三国是亚洲及全球的主要产胶国，占全球天胶总产量的70%。主要胶产国按产量占全球份额排依次是：泰国、印尼、马来西亚、印度、越南和中国，具体的产量分布如图3：

　　

全球天胶产量分布图。（来源：中诚期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2006年，全球产量扭转了2005年停滞不前的局面，重新恢复较快的增长速度。根据IRSG的年底预测，2006年全球天胶产量有望达到934.6万吨，较2005年增产6%，与过去三年的平均增速基本保持一致。不过具体来看，不及2003、2004年8%左右的增速，却较去年2%的增产速度已大为改观。

　　从地区产量看，产量增加最多的是印尼，新增产量20万吨，总量达到247吨；其次是马来西亚，新增产量12万余吨，总量达到125万吨；泰国由于上半年减产，全年的总产量小幅微增1.6%，总产量变动不大，估计在298万吨，但仍是最大的天胶生产国；中国虽然积极从受灾中恢复，但部分胶树严重受损导致今年产量仍旧维持在50万吨左右。

　　从下表的变化格局不难看出，东南亚主产区的产量仍在积极增长之中，印尼、马来西亚每年的增幅达到10%左右，只是在泰国产区这个环节因气候的过份恶劣使得其增产有限。泰国在1999年到2004年间胶林面积增加约5%，按新胶树6-7年的开割时间算，2007年依然将是这部分产能陆续产出的年份，一旦东南亚能迎来风调雨顺的一年，产量的增加应该会非常显著。从IRSG的预测来看，其对2007年给出了近8%的产量增长预期。我们认为这是IRSG基于耕种面积和单产在顺产情况下做出的估值，虽然面临气候等变数，但对未来的趋势有很好的指向作用。

　　主要产胶国近年产量 单位：万吨

	2004	2005	2006F	2006增幅F	最近三年平均增幅
泰国	298.4	293.7	298.3	+1.6%	+4.1%
印尼	206.6	227.1	246.9	+8.7%	+11.7%
马来西亚	116.9	112.6	126.3	+11.2%	+8.6%
印度	74.3	77.2	83.5	+8%	+6.4%
越南	40.3	50.9	56.3	+11%	+11.5%
中国	57.0	50.0	50.0	0%	-1.8%
全球	863.8	881.3	934.6	+6%	+6.3%

　　对橡胶价格走势的指导意义

　　从上述分析我们虽然能看到随着库存的增加，新胶的上市，宏观调控人民币升值影响下的消费增长减缓。但我们同时也要看到目前的18万吨库存按照保守估计，每年表观消费量269万吨(53+161+55)测算，每月消费量在22万吨，只够三周左右的消费。库存与消费比其实还很低.另外，国产标胶价格已经接近全球最低价格，下跌空间十分有限，进口成本已经高于国内期货和现货价格。所以，短期内期价下跌的空间不大。