成立于1978年的莎莎国际(00178. HK)，是亚洲地区内化妆品零售及美容服务的领先者，其业务网络覆盖中国内地、香港、澳门以及新加坡、马来西亚及泰国等地。莎莎于1997年在香港联交所上市，现为亚洲最大的化妆品连锁店，也是香港五大零售集团之一。
　　
　　公司业务主要有两大块：零售业务及品牌管理业务。零售业务为公司的主要业务，2007财年(截止2008年3月底)，前者占公司批发零售总营业额的63.8%，后者占比36.2%。
　　
　　港澳业务增势不减
　　
　　在2007财年，港澳地区依然是公司的主要盈利增长地区，营业额同比增长18.8%。未来公司仍将香港澳门作为公司的大后方，发挥其为新市场的支持作用。同时，鉴于港澳市场已基本成熟，公司不考虑走店铺扩张的战略，主要把重心放在提高现有门店的经营效率上，主要是增加高档品的销售以进一步提高毛利率，也通过部分店铺搬迁来缓解租金上涨的压力。
　　
　　由于2007年业绩的基数较高，我们认为，公司2008年港澳地区业绩增长不会超越去年。
　　
　　积极抢占内地先机
　　
　　从公司2007财年的数据看，来自内地的销售收入占公司总销售额的比重在1%左右。公司在内地市场尚处于投资阶段，但由于内地市场巨大的女性消费需求，我们预期公司在内地的发展将有进一步提升的空间。
　　
　　据悉，截止2008年3月底，公司在内地共有4间莎莎店铺(均位于上海)，及12间Suisse Programme专柜(分布于北京、上海、成都、沈阳等9个主要城市)。但公司在内地业务亏损，则由2100万扩大到2600万(主要来自上海，开业3年仍无法扭亏转盈)。公司已决定关闭一些经营不善的门店来提升运营效率，未来，公司将把重点放在精选品牌上，加强与本地供应商的合作关系，拓展更宽阔的分销渠道。
　　
　　出售美容业务有正面影响
　　
　　出于对莎莎作为“美容专家”的整体形象考虑，公司于2000年收购了利斯贝思(Lisbeth)58.33%的股权，但由于美容服务市场竞争激烈，莎莎的美容业务一直处于亏损状态，2007财年才开始有微利。
　　
　　2008年初，公司向富兴国际出售利思贝斯，获得一次性收益6700万港元。我们认为，公司出售美容业务整合了内部资源，有利于其专注零售及批发业务的拓展。
　　
　　首次评级“优于大市”
　　
　　作为一站式的化妆品专门店，莎莎以其30年的发展历程及对亚洲顾客的了解，其品牌结构比较适应亚洲的市场，其核心竞争力主要来自其对主要市场销售网络的覆盖。
　　
　　从其历史“三高”(高毛利率、高净利率及高股息率)指标来看，公司在化妆品零售及美容服务业的业绩表现处于领先地位。基于公司的整体发展战略，其业绩能否可持续增长还需关注内地业务的进展情况。综合以上几个因素，我们给予莎莎国际2008年行业平均市盈率16.5倍，得出该公司估值为3.80港元，首次评级为“优于大市”。