钾肥进口合同大涨400美元/吨和氮、磷肥出口关税上调至135%，影响不言而喻，继续看好钾肥的投资价值。

　　投资要点：

　　4月15日，BPC同我国代表团就2008年钾肥进口数量及价格达成协议，2008年合同价格较2007年上涨400美元/吨，从2008年6月/7月—

　　12月装运的货物将以新价格执行。BPC同中农、中化签订量为100万吨，据称合同装运数量的减少主要是由于合同谈判的延迟及国际市场供应较紧张造成。

　　国务院发布公告：自2008年4月20日至9月30日，对所有贸易形式、地区、企业出口的化肥类产品及部分原料，在现有出口税率的基础上，以出口价格为基础，加征特别出口关税，税率为100%。

    评论：

　　1、2008年进口钾肥价格上涨400美元/吨，超出预期。进口合同价上涨400美元/吨后，我国进口钾肥FOB价将达到590美元/吨，较2007年上涨210%，涨幅惊人。目前从俄罗斯到我国的运费约为100美元/吨；加拿大到我国的运费约为60美元/吨，因此新合同执行后我国钾肥到岸价将高达650—690美元/吨，按1:7的汇率计算，折合人民币4550—4830元/吨。仅到岸价就比国内盐湖钾肥本月上旬3500元/吨的出厂价每吨高出1000多元，由于进口钾肥占到国内消费量的6-7成，是市场价格的决定力量，因此可以预见国内钾肥生产企业将继续上调出厂价。

　　2、氮肥、磷肥出口将严重受阻。本次化肥出口加征100%出口关税对钾肥基本没有影响，因为国内钾肥出口非常少，不会产生实质性影响。而氮肥、磷肥国内产能过剩，需要通过出口来化解国内市场的销售压力，目前国际市场尿素价格在500美元/吨左右，扣除135%出口关税和200元/吨左右的物流和仓储费，倒算出国内尿素FOB价只有在低于1290元/吨才有利可图，这已远远低于目前国内尿素的生产成本。磷肥的情况与尿素相似，国际市场磷酸二铵价格在1200美元/吨左右，扣除135%出口关税和200元/吨左右的物流和仓储费，倒算出国内磷酸二铵FOB价只有在低于3375元/吨才有利可图，也低于国内绝大部分磷肥企业生产成本。因此，在4月20日到9月30日加征100%特别关税后，除非国际氮、磷肥价格继续大幅上涨，否则国内的氮、磷肥出口将无法出口。

　　若按国内尿素1900元/吨，磷酸二铵4100元/吨的出厂价测算，只有当国际市场尿素价格涨到700美元/吨，磷酸二铵价格涨到1440美元/吨，国内企业才会出口。值得注意的是，国内氮、磷肥出口量分别占到国际市场贸易量的15%和20%左右，我国停止出口后将使国际市场供应更加紧张，进一步促进国际市场价格上涨，国内和国际市场的价差将进一步扩大。

　　3、钾肥是化肥类投资首选品种。我们一直强调钾肥是最值得的投资品种，钾肥的资源属性最强，成本相对恒定，价格上涨基本都可转化为企业盈利。氮肥的原料最易得，国际市场供应紧张程度最轻；磷肥虽供应紧张，但原材料价格涨幅并不逊于磷肥价格涨幅。另外，只有钾肥无法限价，因此对投资而言，钾肥是最好并且最安全的品种。

　　4、谈判结果出来后还能指望什么？一年多以来A股主要钾肥股盐湖钾肥的股价基本是跟随钾肥价格上涨而不断创出新高，在很大程度上是跟随价格的趋势投资。在2008年钾肥进口谈判结果出来后还能指望什么呢？

　　在百万吨固矿液化项目投产前，未来两年盐湖钾肥的产量不会有大幅提高，公司盈利增长还将依赖钾肥价格的上涨。

　　未来两年，全球钾肥将继续处于供应偏紧的状态，来自巴西的需求异常旺盛，加钾虽有闲置产能但为获取最大利润不会大幅提升产量，钾肥价格将进一步上涨。据悉，巴西进口钾肥到岸价今年底将达到1000美元/吨，将带动国际钾肥价格继续上扬。2008年我国进口钾肥谈判完成后，今年进口钾肥价格就此确定，2009年预计将会更高。

　　5、继续推荐钾肥。前期盐湖钾肥将出厂价从2950元/吨上调至3500元/吨，目前已经停止报价，酝酿新的涨价，我们了解到的信息是出厂价将超过4000元/吨。按2008年4300元/吨、2009年5000元/吨的价格测算，盐湖钾肥EPS分别为4.13元和5.3元，以目前股价测算对应PE分别为23.7倍和18.5倍，继续给予“推荐”评级。由于我们所采用的价格是比较保守的，因此未来仍可能会继续上调盐湖钾肥盈利预测。

　　风险提示：由于去年以来国内化肥价格大幅上涨，今年春耕期间不少农民降低了化肥施用量。我们从中央电视台在湖北农村的专访看到，虽然正值春耕旺季，但不少农民仍未购买化肥，其中一个村庄11个生产队中的5个到目前仍未购买化肥。另有农民表示因买不起化肥，今年同一块地的施肥量只有去年同期的80%，也有的施肥量只有去年同期的一半。当地复合肥厂中，大型企业的产销正常，但成本压力非常大；中型企业仍在生产，但开工率不足；一些小企业则完全停产。

　　今年化肥的高价格已经抑制了终端需求，如果这一问题得不到解决，将会影响到国内的粮食安全和化肥企业的销售。