发改委4月15日发布《国家发展改革委关于加强氯化钾及复混肥价格监管的通知》，主要内容包括两点：首先，未明确限价的钾肥和复合肥厂商提价需报主管部门审批，报发改委备案；其次，中化、中农进口氯化钾销售经销差率为5%。未明确提出氯化钾限价基准。

　　进口氯化钾价格大幅上涨，引发国家对氯化钾及下游复合肥价格担忧。近期中化与加拿大钾肥进口谈判价格上涨400美元/吨（07年谈判价格约190美元/吨）；考虑60－80美元/吨的海运费及经销差率，国内氯化钾销售价格将在4900美元/吨。进口合同下半年开始执行。

　　《通知》未明确限制氯化钾价格，但略微改变投资者预期。通知未明确限制氯化钾进口，且由于进口价格基准提高，上涨趋势较难改变；但此前氯化钾被视为追随国际价格、完全市场化定价；《通知》给氯化钾价格增加了行政管理约束，改变投资者预期，并可能引发对后续政策的联想。

　　国际氯化钾及国内氯化钾进口价格上涨趋势难以阻挡。国际钾肥供需紧张，中国作为钾肥消费大国及进口大国的谈判能力被削弱；不仅进口价格大幅上涨，连进口数量也不能完全保障。中化此次与Capotex签订合同仅100万吨，且从下半年开始执行；进口量下降较多（07年中化与caPOtex合同为250多万吨，全国进口总量约900万吨）。08年钾肥进口量可能大幅减少。09年，国内钾肥库存消耗完毕，氯化钾进口谈判可能更艰难，价格仍将上涨。

　　盐湖钾肥股价具备安全边际，分享钾肥价格上涨收益，维持增持。目前，盐湖钾肥氯化钾出厂价已至3500元/吨，以目前价格计算的08EPS约3.3元；至下半年中化进口钾肥到货，市场价将在4900元/吨，盐湖钾肥追随进口价格后，全年均价有望上升至4000元/吨，对应盐湖钾肥08EPS约4.00元。09年钾肥销售价格应在5000元以上，对应盐湖钾肥EPS在5.3元以上。维持盐湖钾肥增持评级。（盐湖钾肥氯化钾销售均价提高100元，影响EPS约0.13元）

　　风险提示：国家对钾肥价格出台进一步管制措施。例如给予中化等进口钾肥销售补贴，降低国内钾肥销售市场价；由于国内钾肥厂商定价基准为追随定价，其销售价格将受到负面影响。

　　1、进口氯化钾价格大幅上涨，引发国家对氯化钾及下游复合肥价格担忧

　　近期中化与加拿大钾肥进口合同谈判价格确定，价格上涨400美元/吨（07年进口合同谈判价格约190美元/吨），考虑加拿大到中国海运费60－80美元/吨，到岸价约650－670美元/吨。考虑中化5%经销差率，进口钾肥销售价格约在700美元/吨，折合人民币约4900元/吨。而目前国内盐湖钾肥出厂价仍在3500元/吨，进口价格上涨幅度超出预期，将带动国内氯化钾价格上行。

　　2、《通知》未明确限制氯化钾价格，但略微改变投资者预期

　　由于国内氯化钾消费75%依靠进口，国家对钾肥价格干预较难，通常都认为国内氯化钾价格完全跟随国际市场。钾肥价格完全市场定价，《通知》略微改变了这一预期。具体看，我们认为本次通知可能有两方面影响：

　　首先，明确提出氯化钾进口价格的经销差率限制。“中农、中化集团公司购买的以边贸形式进口的氯化钾以及地方边贸企业直接进口的氯化钾，销售给复混肥生产企业的，在进价基础上顺加的综合经营差率不得超过5%（不包括运杂费，下同）；销售给化肥流通企业的，顺加的综合经营差率不得超过3%。”国内钾肥的销售价格基准是“到岸价＋经销差”，如果经销差率降低，国内钾肥销售价格将略微降低（到岸价才是主要决定因素），略微降低国内氯化钾销售价格。

　　其次，给盐湖钾肥等国内氯化钾厂商提价附加了行政程序，但未明确提出限价基准。通知要求控制调价幅度和频率，并报主管部门批准。“未实行政府指导价的，要实行提价申报或调价备案制度，并从严审核企业生产成本，严格控制调价频率和调价幅度,对价格上涨不合理的，要责令企业恢复原价或降低调价幅度。请重点氯化钾生产企业所在地区省级价格主管部门在同意提价申报或调价备案的同时报我委（价格司）备案，并抄送各省、自治区、直辖市价格主管部门。”

　　3、国际氯化钾及国内氯化钾进口价格上涨趋势难以阻挡

　　国际粮食价格上涨大幅拉升了国际钾肥需求，而供给增长速度较慢；在国际钾肥供需紧张形势下，中国作为钾肥消费大国及进口大国的谈判能力被削弱；不仅进口价格大幅上涨，连进口数量也不能完全保障。

　　中化此次与Capotex签订合同仅100万吨，且从下半年开始执行；进口量下降较多（07年中化与caPOtex合同为250多万吨，全国进口总量约900万吨）。08年钾肥进口量可能大幅减少。09年，国内钾肥库存消耗完毕，氯化钾进口谈判可能更艰难，价格仍将上涨。

　　4、盐湖钾肥股价具备安全边际，分享钾肥价格上涨收益，维持增持

　　目前，盐湖钾肥氯化钾出厂价已至3500元/吨，以目前价格计算的08EPS约3.3元；至下半年中化进口钾肥到货，市场价将在4900元/吨，盐湖钾肥追随进口价格后，全年均价有望上升至4000元/吨，对应盐湖钾肥08EPS约4.00元。09年钾肥销售价格应在5000元以上，对应盐湖钾肥EPS在5.3元以上。维持盐湖钾肥增持评级。（盐湖钾肥氯化钾销售均价提高100元，影响EPS约0.13元）

　　5、风险提示

　　我们认为《通知》的实际影响有限，因为进口钾肥价格基准被太高，也未明确规定钾肥销售限价。但国家近期对化肥价格的一系列政策表明了态度，政府对于化肥价格上涨和农民种粮效益下降的担忧强烈，并引发粮价上涨和CPI提高。市场可能担忧国家对钾肥价格出台进一步政策措施，如给予中化等进口钾肥销售补贴，降低国内钾肥销售市场价；由于国内钾肥厂商定价基准为追随定价，其销售价格将受到影响。但这种可能仍较小。