基础设施和城镇化建设是行业长远发展的保障。国内基础设施建设落后于经济发展速度，城镇化率远低于发达国家水平，因此基础设施和城镇化建设不仅在过去是我国工程机械行业发展的最主要动力，也是未来行业快速发展的最大支柱，我们预测未来几年国内需求年均增速在20%以上。

　　国际竞争力在不断提高。中国市场为给国内制造厂商提供了一个得天独厚的成长空间。在满足国内需求的过程之中，国内企业的技术水平、管理能力、治理结构、规模效应都得到明显提升，再加上我国特有的人力资本优势以及政府扶持政策，使得国内企业的国际竞争力正在不断提高。

　　行业出口“小荷才露尖尖角”。目前我国工程机械产品只占全球(除中国外)市场4%的份额，随着竞争力提高和海外销售网络布局的完成，中国产品在全球市场占有率必将大幅提高。因此我们预计未来行业出口年均增速在35%以上(近二年仍可在50%以上)，出口市场还只是“小荷才露尖尖角”，目前出口高增长仍只是量的不断积累，未来大的质变还值得期待。

　　行业周期性弱化，提升行业估值水平。尽管过去我们强调了出口平滑周期，但我们认为还有以下几个因素可强化此特征。一是宏观调控手段市场化；二是行业产品种类和系列日益丰富；三是主要企业产品多元化。考虑行业周期性特征逐步弱化，再结合其高成长性和目前整体市场估值水平，我们认为工程机械行业估值水平还存在提高空间，可以至08年30-35倍。

　　投资建议：强于大市。像中国造船业一样，我们预计中国工程机械行业将会逐步体现出其国际竞争力，成为中国优势产业之一。在国内外强劲需求推动下，预计行业未来几年年均收入增速在20%—30%，利润增速可更高。再考虑其估值水平的提升，因此维持行业“强于大市”评级。

　　维持重点公司买入评级。考虑到其细分行业的成长性、竞争格局的差异以及进进入壁垒的高低。我们建议重点投资成长性好、竞争格局稳定且进入壁垒高的细分行业龙头企业，如三一重工、柳工、山推股份、中联重科、安徽合力和山河智能等。

　　前言：

　　2006年中期，我们发表了《装备制造业将进入黄金发展时期》，并在年底又发表了《中国机械装备全球---ODI演绎行业新的成长故事》的投资策略报告。

　　在报告中，我们提出了“中国工程机械将成为中国造船业之后逐步具有国际竞争力的产业”的观点；还提出了“工程机械出口高增长可平滑行业周期波动”的观点。并重点推荐了工程机械行业中的主要龙头公司，如三一、中联、柳工(39.62,3.24,8.91%)、合力等股票，取得了较好的效果。而2006年和07年上半年行业走势也基本映证了我们前期的判断，行业增速位居机械行业首位，企业业绩也高速增长。

　　经过近两年行业的高速增长和股价的巨大涨幅，目前对行业的投资策略又走到了一个十字路口，许多投资者对这种美景是否能长久持续产生了疑惑。经过认真研究分析，我们仍然看好中国工程机械行业，并认为在目前市场估值水平下，工程机械行业属于高成长但估值相对较低的行业，且行业周期性在不断的减弱。我们新的观点主要如下：

　　1.我国工程机械行业正逐步具有国际竞争力(技术更新速度慢、研发投入要求不高，人力成本优势和巨大国内需求培育)，未来其竞争力会进一步加强，就像我国的造船业一样。而这种国际竞争优势目前国内许多产业还并不具备。

　　2.随着中国经济的高速增长，基础设施建设和城镇化建设还将有很长一段时间的发展历程。如此大的国内需求是过去中国工程机械行业发展的最主要动力，也是未来中国工程机械行业长时间快速发展的一大支柱；3.随着中国工程机械制造企业竞争力的提升，他们正纷纷扬帆出海，进军国际市场。随着竞争力的进一步提升和海外销售网络布局的完成，再考虑到国际市场的旺盛需求，出口还将是行业快速发展的另一大支柱。目前出口高增长还只是处于“量变”的积累过程之中，“质变”仍值得期待。

　　4.除以往强调过的出口平滑周期波动外，另外几个因素也可强化此特征：宏观调控手段市场化、调控政策有保有压；行业产品种类和系列日益完善；企业产品向多元化系列化发展可弥补单一产品波动对业绩的影响。据此，我们认为工程机械行业周期性将逐步弱化，其估值水平还存在提高空间。

　　下面我们将详细论述我们的观点。

　　行业正在步入快速发展期

　　2006年中国工程机械行业销售收入以28.36%的增速创出1620亿元新高。

　　进入07年后，工程机械行业依然取得辉煌成绩，上半年全行业销售收入增速达35.5%。主要产品中，工程起重机、挖掘机和叉车销售额增长最快，分别达55.8%、38.5%和34.4%。其他如装载机、推土机、平地机和摊铺机等也保持较快的增长。

　　基础设施、城镇化和新农村建设构建国内需求大市场

　　工程机械行业是固定资产投资驱动型行业，特别是固定资产投资中的基础设施建设投资和房地产投资对工程机械影响最大。它的增加会直接带动对工程机械的需求。在已经过去的六年间，我国固定资产投资额从2001年的27827亿元增长到2006年的93472亿元，固定资产投资增长了2.36倍。与此同时，国内工程机械的消费额从2001年的630亿元增长到2006年的1534亿元，增长了1.43倍；行业销售收入从2001年的560亿元增长到2006年的1620亿元，增长了1.89倍。

　　规模庞大的基础设施建设将继续拉动市场需求

　　我国人均GDP、工业化和城市化仍处于较低水平，包括铁路、公路、港口、机场、水利等基础设施均落后于我国经济发展，未来建设任务仍然十分巨大。

　　另外，像高速铁路、南水北调、西气东输、上海世博会场馆建设等重大工程项目依然处于投资高峰期，这些都将拉动对工程机械产品的需求。

　　铁路建设投资跨越式增长

　　“十一五”期间国家铁路建设总投资将达12500亿元，是“十五”建设投资规模的近4倍，是“八五”、“九五”和“十五”总和的1.3倍。同时，“十一五”国家铁路建设不仅投资大而且时间紧，中国铁路客运专线建设周期在4年左右，而欧洲同类铁路的工期一般为5～8年。要在如此短的时间建设如此高标准、大工程量的项目，施工的机械化程度需要大幅度提高，对工程机械，包括旋挖钻机、混凝土搅拌机、泵车、挖掘机、装载机、压路机、起重机、盾构设备等的需求量将大幅增加，将给整个工程机械行业带来强劲需求。

　　城市轨道交通将逐步升温

　　当一个城市的人口超过50万时，就要发展城市轻轨运输系统；当一个城市的人口超过100万时，就要发展地下铁路。根据《国务院办公厅关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》规定现阶段申报发展地铁的城市应达到的条件，国内多数省会城市和部分东部沿海发达地区的计划单列市都具备了发展城市轨道交通的基本能力，未来地铁和城市轨道交通的工程建设需求将是旺盛和可持续的。

　　目前我国大约有20个城市正在编制发展城市轨道交通规划，已经规划的轨道交通线路有90余条，2200km长，约需投资1万亿元人民币以上。到2010年，提出建设轨道交通项目的城市预计将达到30座，不同形式的城市轨道交通总里程将达2000km以上，投资规模将达4000亿元左右。

　　水利建设和电网建设投资稳健

　　“十五”期间，全国水利基本建设累计完成固定资产投资3625亿元，比“九五”增加1492亿元。根据“十一五”规划，“十一五”期间水利投资需求将达到5000～6000亿元。

　　新农村建设投资后劲十足

　　近年来，中央把三农问题作为全党工作的重中之重，采用很多措施加强农业基础设施的建设，农业建设快速发展。“十一五”期间，预计新农村建设投资规模接近3万亿元。

　　财政部提出“十一五”期间将较大幅度增加农业综合开发投入，着力加强农业基础设施建设，改善农业生产基本条件。

　　交通部提出“十一五”将新改建农村公路120万公里，基本实现全国所有具备条件的乡镇、建制村通公路。中央安排农村公路沥青(水泥)路改造工程投资1000亿元，通达工程投资400亿元。国家每年用于农村公路建设的资金在200亿元以上，地方各级人民政府也将加大对农村公路建设的财政投入，工代赈资金、扶贫资金、国际金融组织贷款等资金也将被引入农村公路的建设之中。

　　水利部提出将优先解决1亿农村群众饮水不安全的问题，加快大型灌区节水改造和配套建设，实施中部地区低洼地排涝工程。

　　新农村建设投资的加速也将为工程机械的发展提供了良好机遇，特别是一些适合农村需求和购买能力的小型工程机械将面临更佳的发展良机。

　　国内企业竞争力迅速提升

　　国内市场带给中国工程机械行业的不仅仅是一个庞大的需求，而且是一个得天独厚的成长空间。中国工程机械制造企业在满足不断快速增长的国内需求同时，自身的技术水平在不断提高，规模也逐步扩大；同时很多公司也建立了一整套的现代化企业制度和组织结构，公司治理明显优化；再加上中国政府的扶持政策，国内企业近些年在迅速成长，其竞争力在不断提升。

　　技术水平在不断提高

　　为了满足国内需求，我国工程机械制造企业从上世纪70年代末开始大规模引进消化吸收技术，我国加入WTO及世界经济全球化浪潮无疑加速了这一发展过程。二十多年来，在工程机械各专业产品领域，我国从十几个国家用不同的形式共引进近200项280多个新产品，经过多年的消化吸收，目前已发展了近600个新产品，使我国工程机械产品技术水平大大提高。其中有较大影响的项目有：日本小松的推土机制造技术；法国波坦公司的塔式起重机设计制造技术；日本TCM公司的内燃叉车制造技术；美国卡特彼勒的装载机制造技术；瑞典德纳派克、德国宝玛格的振动压路机制造技术；德国利伯海尔的全路面起重机制造技术；德国ABG的摊铺机制造技术；瑞典ATLAS的凿岩机制造技术等。

　　“十五”期间，中国工程机械不仅优势产品得到强劲发展，而且紧缺产品也在填补国内空白。

　　优势产品强劲发展

　　“十五”期间，中国工程机械优势产品机械得到强劲发展。其中有：装载机、推土机、平地机、压路机、汽车起重机、塔式起重机、内燃叉车、混凝土机械、建筑装修机械、摊铺机等主导产品，牢牢控制了国内市场，而且出口量逐年上升

　　紧缺产品填补空白

　　原来在国内生产的技术含量高的紧缺大型施工机械，通过国内外技术合作和自主开发相结合得到了发展，填补了国内空白。其中有：大型商品混凝土成套设备、旋挖钻机、大型架桥机与箱型混凝土梁转运车、80t以上大型轮式起重机、集装箱正面吊、盾构机、大型缆索起重机、摊铺机、铣刨机等产品。

　　企业治理结构得到优化

　　中国工程机械制造企业成长过程中，公司治理好的企业得到了快速发展。

　　其中，民营企业发展最为迅速，进行了竞争机制、激励机制好和技术创新机制改革的国有企业发展也较为迅速，而国有体制改革进展缓慢的企业则经营规模和运营效率下滑，市场竞争力在下降。强者亦强，弱者亦弱，工程机械制造企业治理结果的调整有利于企业的长远发展。

　　集中度提高，规模效益显现

　　过去的二十多年里，中国工程机械行业的生产集中度不断提高，企业规模效益不断显现。1999年销售额没有一个企业达到10亿元以上，现在已经发展到27个，占全行业规模以上1000个企业销售额的55%；亿元以上百强企业销售额已占到全行业的75%，比“十五”初期提高15个百分点。

　　而在产品方面，装载机行业市场份额在逐步向柳、龙工、厦工等企业集中，混凝土机械则集中在三一重工(50.30,1.43,2.93%)、中联重科(46.15,3.87,9.15%)、方圆集团等企业；起重机则向徐州重型、中联重科等企业集中；推土机市场份额则向山推股份(20.60,0.75,3.78%)等龙头企业集中。

　　政策扶持

　　国家大力提倡发展装备制造业，政策扶持利好频频，工程机械也收益颇多。

　　最近的利好政策就有两个：

　　1.财政部1月22日发布公告：《国内投资项目不予免税的进口商品目录(2006年修订)》将于2007年3月1日起执行，这是我国继2000年后再次对该目录进行全面修订。

　　2.财政部、国家发展改革委、海关总署、国家税务总局日前发布《关于落实国务院加快振兴装备制造业的若干意见有关进口税收政策的通知》。通知指出，对16个重大技术装备关键领域内的部分关键零部件和国内不能生产的原材料所缴纳的进口关税和进口环节增值税实行先征后退。

　　新增不予免税商品种类，将增强国内

　　工程机械企业的竞争实力。关键零部件进口关税先征后退，也将增强国内企业装备整机的生产和研发能力。出口市场：小荷才露尖尖角尽管近几年我国工程机械出口增长很快，但目前中国工程机械产品仍只占全球(除中国外)市场4%的份额，占有率很低，出口空间巨大。随着国内企业竞争力的进一步提升和海外销售网络布局的完成，中国工程机械产品在全球的市场占有率必将大幅提高。机械行业中，我国集装箱和港口起重机全球占有率已经世界第一，今年上半年造船新接订单也已经世界第一，我们判断工程机械也有可能成为占全球市场份额很高的产业之一。考虑到国际对工程机械的旺盛需求和中国产品全球市场占有率的提高，我们预测未来几年行业出口年均增速为35%，将会成为中国工程机械行业快速发展的另一大支柱。

　　近年来中国工程机械出口增长迅猛

　　随着国际经济环境的好转，发达国家经济运行比较景气，发展中国家基础建设工程不断兴起，凭借我国工程机械产品性价比优势，出口增长势头正在崛起。我国工程机械的出口额，2001年仅有6.9美元，2006年达到50亿美元，增长了7倍，出口年均增速45%以上。在工程机械上市公司中，出口增长也非常迅猛，好几家企业的出口增速达到了三位数。

　　全球经济前景光明，国际市场保持旺盛需求

　　03年以来，世界经济出现了新一轮周期性复苏，据世界银行统计，05年全球经济增长达3.5%，06年增长率达4.0%，尽管面临高油价等不确定因素的风险，但世界银行等组织仍看好未来几年世界经济的增长，并认为发展中国家经济不低于6%的高增长仍是拉动世界经济高增长的主要动力。全球经济的发展将带动全球工程机械的需求，基于对全球经济的良好预期，我们判断工程机械国际市场仍将保持旺盛需求。

　　东南亚市场：持续增长的前景明确

　　97年金融危机，东南亚很多国家经济受到了重创，缺乏足够的资金进行大规模基础设施建设，导致了交通堵塞、电力缺乏、海运薄弱等限制经济发展的瓶颈。近年来这些国家的经济状况开始好转，因此他们加大了对基础设施建设的投资，以印尼为例，印尼政府计划在未来几年内，基础设施建设投资大约1450亿美元。

　　今后5年内，印度基础设施建设所需资金在2000亿美元以上，遍及电力、通讯、港口、公路、铁路、石油等基础设施领域。据了解，印度现200万公里以上的公路网络，国家级公路只占2%左右。印度正在实施的连接新德里、加尔各答、金奈和孟买四大城市的黄金四边形公路网和铁路网等建设项目，现已得到世行、亚行等国际组织提供的优惠贷款。未来数年，印度将投资300亿美元建造12条高速公路，32亿美元改造铁路，20亿美元修建港口。近几年印度每年工程机械设备销售额在15亿～20亿美元，年增长率20%～30%。

　　中东地区：发展重心转向建筑业

　　油价大幅高涨为中东地区的石油产出国带来了大量的外汇收入，更是刺激了当地经济的高速增长。在过去的10年中，中东地区的建筑业经历了一次大繁荣，无论是在公共设施还是在私人建筑都取得了稳定的增长。其中，公共设施包括新建的一批数量可观的旅游设施、医院、清真寺、消防站和教育机构等，而私有领域则把重点放在了宾馆、商业休闲设施、大型购物中心、公寓楼和贸易大厦。预计未来几年，收益油价高涨的中东地区国家仍将会加大对建筑业的投资，并以此来推动第三产业的发展。

　　换届效应

　　政府换届刚结束，在将“GDP增长”作为干部政绩考核重要指标没有改变的前提下，各地新上任官员都想多出政绩，多出政绩最直接的办法就是加大投资。因此，政府换届效益会对固定资产投资保持平稳产生促进作用。

　　资金来源相对宽松

　　从历年全社会固定资产投资构成也可以看到自筹资金的比重越来越高。近几年，随着企业效益好转，工业企业利润大幅度增长，企业自有资金十分宽裕，投资欲望强烈。

　　出口增长和进口替代可平滑周期波动

　　随着中国工程机械企业制造能力的增强，国内企业的工程机械产品已经基本上能满足国内用户的需求，由于国内产品良好的性价比优势和本土优势，国产品代替进口产品的趋势明显。同时，近几年中国工程机械出口大增，到2006年末出口已占销售额的25%。随着中国工程机械制造企业竞争力的进一步提升和海外销售网络布局的完成，出口占消费额的比例将尽一步提高。显然，中国工程机械进出口良好发展形势对未来行业波动的平滑作用是不言而喻的。

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