银联信分析：

　　一、煤炭价格走势分析

　　2007年，煤炭价格呈不断上涨趋势，截至11月份，全国市场交易煤平均价格达到440元/吨，同比增长9.56%。受煤炭消费需求旺盛、成本上升以及国际能源价格上涨的拉动，2008年电煤合同价格再涨30-40元/吨，涨幅达到10%。

　　2008年初，受灾害天气影响，国内煤炭价格呈现出持续大幅上涨的态势，以秦皇岛港发热量在6000大卡以上的大同优混港口平仓价为例，由2007年底的540元/吨上涨至2008年2月11日的660元/吨，上涨120元/吨，涨幅高达22.2%，较去年同期则上涨近50%。

　　同时，国际煤炭价格也屡屡创出历史新高。以澳大利亚动力煤现货价格为例，自2007年9月68.95美元/吨反弹以来呈现持续上涨态势，而进入2008年后，呈现加速上涨趋势，并在2008年2月21日创出130.95美元/吨的历史新高。而随着全球能源消费重心向的煤炭转移，未来国际煤炭价格仍然具有上涨动力。

　　二、煤电联动政策分析

　　煤电联动政策规定：以不少于6个月为一个煤电价格联动周期，若周期内平均煤价较前一个周期变化幅度达到或超过5%，则在电力企业消化煤价变化因素30%的基础上，便将相应调整上网电价，并按电网经营企业输配电价保持相对稳定的原则，调整销售电价。

　　根据煤电价格联动方案测算，2007年上半年电煤价格涨幅已经达到了煤电联动的标准，但第三次煤电联动并未如期实行，主要是存在两方面原因：

　　一方面，电力行业利润依然保持高速增长。2007年1-11月，电力行业利润增长率达到18.70%，仍属高利润行业。但是，虽然电力行业保持了18.7%的利润增长，但与2006年同期的28.46%相比有了较大幅度的回落。若分季度来看，电力行业利润增长率1-2月为40.07%，3-5月为41.15%，而到9-11月则下降到7.58%，比上半年下降了33.57个百分点。其中，2006年6月底进行的“煤电联动”、电价翘尾是2007年上半年利润高增长的主要原因。由此可见，电力行业利润高增长将不再是阻碍煤电联动的因素。

　　另一方面，CPI压力较大。由市场定价的电煤价格节节攀升，受制于政府约束的电价却迟迟未动。煤电联动只是电力价格改革完成之前的一个过渡性措施，在电价实现市场化之前，煤电联动仍会继续走下去。但是否实施，和整个大环境有关。

　　这个大环境所指的正是物价涨幅。2007年我国CPI涨幅达到4.8%，同时由于去年下半年以来物价涨幅比较高，翘尾因素会对今年物价上涨造成较大压力，这种翘尾因素作用将会产生3至4个百分点的影响；加之年初受雪灾影响，使得2008年1月份CPI同比上涨7.1%，而2月CPI涨幅更是达到8.7%，创12年来新高。

　　国家发改委日前表示，今年要将物价涨幅控制在4.8%范围内，压力非常大，涨电价对实现防止通货膨胀的目标不利。目前来看，至少三个月内，煤电联动政策不会实施，而随着煤炭价格继续上涨，火电行业成本大幅增加，或现全行业亏损。

　　三、信贷风险提示

　　在前两次煤电联动时，政府曾为煤价预留了一定的上涨空间，所以在去年虽然煤价涨幅较大，但火电企业仍有承受能力。但今年不施行的话，整个行业的压力就很大了，或使火电行业出现全行业亏损。

　　1、由于有重点合同的保证，大部分电力上市公司业绩会出现一定程度的下降，但仍有赢利空间。如华能国际(9.29,0.22,2.43%,吧)公司2008年预计需要电煤8千万吨，已经签了5千多万吨，目前还在继续签约。根据数据显示，华能国际公司生产用煤主要依靠重点合同煤，其合同煤占华能国际电煤总量的80%左右，其余的使用市场煤作补充，因此，市场煤价的上涨对公司影响有限。

　　2、在煤电联动短期难以成行的情况下，火电企业中规模较小、效率不高的企业利润缩减比较大，甚至面临着亏损的境地。小电厂和小机组居多的老电厂的亏损可能会拖累整个电力行业的亏损。